Мы в СМИ

29.09.2003

Коммерсантъ-Деньги

Инвестиционные Компании

Брокер на все руки

Деятельность брокерских компаний становится все более разнообразной. В условиях жесткой конкуренции они вынуждены осваивать новые сегменты рынка, чтобы удовлетворить возрастающие потребности населения и корпоративных клиентов. И среди наиболее перспективных направлений можно отметить услуги по организации облигационных займов, доверительное управление, а также предоставление услуг финконсультанта. Вексельный путь в андеррайтеры Для большинства инвесткомпаний или, как они еще любят называть себя, инвестбанков, безусловно, брокерская деятельность остается приоритетной. По словам генерального директора БК «НИКойл» Игоря Коломейского, «на сегодняшний день для инвестбанка доход от брокерской деятельности остается довольный высоким. Однако со временем будет увеличиваться доля доходов, относящаяся к сектору корпоративных финансов. В частности, организации размещений облигационных займов, IPO, проведения сделок слияния и поглощения». В настоящее время наиболее востребованным сегментом рынка является организация размещения облигационных займов. Ведущие места здесь занимают банки, но и инвестиционные компании проводят активную политику. Из наиболее крупных следует отметить ИК «Тройка Диалог» и ИК «Ренессанс Капитал». Они участвовали во многих крупных размещениях и в качестве организаторов, и в качестве андеррайтеров. Вместе с тем меньшие по размеру компании не могут позволить себе такие масштабные выпуски. Они, как АВК или «Лэнд», участвуют в размещении региональных облигационных займов либо, как «Метрополь», «ТатИнК» или БКС, ограничиваются корпоративными выпусками на 50-200 млн руб. В то же время некоторые компании открывают еще одну нишу для бизнеса. А именно
-- размещение вексельных займов. Судя по объемам таких размещений эти компании вполне могут поспорить с ведущими андеррайтерами облигационных выпусков. Однако сами участники этого рынка весьма скептически оценивают его возможности. По словам заместителя генерального директора ИК «Велес Капитал» Хачатура Мурадова, «на этом рынке нет компаний, работающих с векселями, которые делали бы вексельные займы приоритетными для себя. Здесь нельзя получить большого дохода. И, по-моему, в большей степени здесь присутствует пиар. Много проектов, которые сводятся в ноль, лишь часть открытых вексельных займов приносит прибыль. В любом случае это несопоставимо с прибыльностью операций с векселями на вторичном рынке». Вексельные займы, как правило, размещаются на сроки до полугода, в крайнем случае -- до года. Объемы их невелики по сравнению с облигационными займами: как правило, 100-300 млн руб. По словам генерального директора ИФК «Экситон» Сергея Юмашева, «фактически можно говорить о секьюритизации долгов предприятий. В отличие от прямых кредитов выпуск ценных бумаг позволяет предприятию привлечь средства широкого круга инвесторов, что, в свою очередь, формирует ликвидный вторичный рынок. Чем больше бумаг находится в обращении, тем привлекательнее этот рынок для профучастников и инвесторов». При этом для предприятий, особенно небольших, это весьма привлекательный способ привлечения денежных средств. У облигационных займов слишком долог цикл выпуска. По образному выражению Хачатура Мурадова, вексельные займы привлекательны для многих клиентов из-за их «скорострельности». И конечно, нельзя сбрасывать со счетов налог на эмиссию (0,8% от номинального объема). Он пока остается в силе. По словам Сергея Юмашева, «осуществить заимствования на длительный срок для предприятий, первый раз выходящих на открытый рынок, достаточно сложно. В то же время после нескольких краткосрочных вексельных займов, при условии качественного их обслуживания и строгого соблюдения графика погашения, у эмитента накапливается кредитная история и появляется репутация среди инвесторов. И вполне логично, что за вексельными займами последуют выпуски облигаций». Таким образом, инвесткомпании формируют будущий рынок и для себя, и для своих клиентов. И если сразу попасть в число организаторов облигационного займа (что не только почетно, но и доходно) весьма непросто, то через организацию вексельных займов этот путь облегчается. Такая работа уже проделана ИК «Регион» с ценными бумагами НПО «Иркут». Аналогичные мероприятия проводит в настоящее время ИК «Русские инвесторы» с ценными бумагами корпорации МиГ. Что же касается других сегментов рынка корпоративного финансирования, в наибольшей степени развит рынок слияний и поглощений. Даже в России сделки заключатся нередко на суммы в миллиарды долларов. Например, недавняя покупка части бизнеса ТНК английской BP или слияние ЮКОСа и «Сибнефти». Однако оценить объем этого рынка для инвесткомпаний довольно сложно, он достается весьма закрытым. К тому же, как и во всех сферах, где обращаются большие деньги, сохраняется большая роль банков. В будущем перспективным, несомненно, станет и рынок IPO. Однако до последнего времени единственным успешным проектом можно назвать размещение акций РБК в 2002 году. И говорить сейчас о сроках новых размещений представляется преждевременным. Консультантам дали работу Институт финансовых консультантов появился в апреле этого года после вступления в силу поправок в закон «О рынке ценных бумаг». Целью создания таких структур является защита инвесторов от некачественных и недобросовестных эмиссий, как облигаций, так и акций. При этом финконсультант является профессиональным участником рынка ценных бумаг. Основной его деятельностью является заверение проспекта эмиссии, а также проверка соблюдений требований законодательства о рынке ценных бумаг. По словам начальника управления корпоративных финансов ИК АВК Елены Настай, «по сути, они включают в себя обеспечение юридической чистоты и финансовой состоятельности будущей сделки». Таким образом, они несут ответственность за качество информации, представленной в проспекте, причем отвечают не только своей репутацией. По словам директора департамента корпоративных финансов ФФК Татьяны Хлапцевой, «в случае, если интересам инвестора наносится ущерб по причине включения в проспект недостоверной информации, финансовый консультант несет субсидиарную с эмитентом ответственность». По словам Елены Настай, «чисто физически объем работы большой. Надо запросить все необходимые документы у эмитента, надо добиться того, чтобы все было изложено и интерпретировано надлежащим образом. При этом со вступлением в силу новых правил раскрытия информации объем работы только увеличился». В соответствии с недавно вступившими в силу новыми стандартами эмиссии ценных бумаг на финконсультантов возложен и контроль за соблюдением условий размещения ценных бумаг, предусмотренных решением о выпуске. В дальнейшем с появлением на рынке краткосрочных облигаций, эмиссия которых будет осуществляться без регистрации в регулирующих органах, на эти компании будут возложены и другие задачи. В этом номере журнал «Деньги» впервые представил официальные данные по деятельности компаний -- финансовых консультантов. За восемь месяцев этого года компании заверили 90 эмиссий, причем лишь около трети из них пришлось на выпуски акций, остальные -- облигационные займы. Первое место занимает Федеральная фондовая корпорация (ФФК), которая получила статус финконсультанта одной из первых. С существенным отрывом от нее идет компания АВК. По словам Татьяны Хлапцевой, «основные трудности в деятельности связаны с тем, что нормативная база, регулирующая ее вопросы, достаточно сложна и в настоящее время находится в процессе дальнейшего развития. Функции финансовых консультантов постоянно расширяются. В частности, в соответствии с новыми стандартами эмиссии ценных бумаг финконсультанты должны будут утверждать ведомость приема заявок на покупку ценных бумаг при размещении ценных бумаг путем открытой подписки». Неудивительно, что, по признанию чиновников ФКЦБ, в настоящее время некоторые из финконсультантов стали жаловаться на высокую нагрузку. Спрос на услуги финконсультантов резко поднял цены на рынке. Тем более что число их до сих пор остается весьма ограниченным (на момент сдачи номера -- всего 10 компаний). В результате, если в апреле еще можно было заверить проспект эмиссии за $10 тыс., то уже к концу мая цена поднялась до $50 тыс. и более. По словам участников рынка, ставки составляют 0,2-0,4% от номинального объема эмиссии. То есть для облигационного займа в 1 млрд руб. расходы на финконсультантов могут составить от $70 тыс. до $140 тыс. Исходя из этих расценок, можно оценить емкость рынка, которая способна достигать $10-20 млн в год. А с увеличением инвестиционной активности не исключение достижение к концу следующего года рубежа $50 млн. В расчете на несколько компаний, действующих на рынке, это может оказаться весомой добавкой к их бюджету. По словам Елены Настай, «цена во многом определяется объемом работы. Для крупного предприятия с длительной историей проспект ценных бумаг выльется в объемный документ. Но также популярна практика создания технических компаний (SPV) для размещения займа. И, естественно, наполнение такого проспекта будет существенно облегчено». Ну, и конечно, как в любом деле, существует дополнительная оплата за срочность. Разумеется, за реальную срочность исполнения работы, ведь, как правило, подготовка проспекта занимает от трех недель до полутора месяцев. Интернет-выживание на грани рентабельности Но, естественно, основным бизнесом инвестиционных компаний остаются брокерские услуги. По словам директора московского филиала компании «Брокеркредитсервис» (БКС) Максима Троценко, «российский рынок развивается не только количественно, но и качественно, появляются все новые и новые инструменты. Это говорит не только об увеличивающейся ликвидности рынка, но и о профессиональном росте его участников, об их все большем желании заниматься не только классическими инструментами, но и изучать и использовать на практике более сложные финансовые продукты». Но чтобы привлекать новых и особенно крупных клиентов необходимо иметь и соответствующие ресурсы, в том числе и административные. Поэтому большинство крупных корпоративных клиентов «разобраны» крупными же или аффилированными с ними компаниями. В настоящее время продолжается активная борьба за привлечение мелкого клиента, населения. По оценке экспертов БКС, резервы для роста здесь еще есть. В первую очередь благодаря росту числа людей, добровольно инвестирующих сбережения в ценные бумаги, а не получивших их в ходе приватизации. Во-вторых, растет число пользователей интернета. Причем доля населения, пользующегося услугами интернет-брокеров, в России составляет лишь 0,1% от числа таких пользователей в США (16 тыс. человек против 16 млн человек). Одним из сдерживающих моментов являются предельные комиссионные российских интернет-брокеров, и снижать их дальше ради привлечения клиентов невозможно. По оценке участников рынка, в настоящее время они составляют около 0,03% от объема торгов. Это ниже, чем в США и даже в государствах Восточной Европы. В этих условиях, когда возможности ценовой конкуренции исчерпаны, брокерам остается лишь предлагать клиентам как можно более широкий спектр услуг: брокерское обслуживание на всех площадках, в том числе и международных, доверительное управление, кредитование, консалтинг, аналитическая поддержка и т. п. В доверительном отношении с управляющим Еще одним видом прибыльного бизнеса для инвестиционных компаний является доверительное управление ценными бумагами. В настоящее время существует два вида лицензий, дающих право на ведение такой деятельности -- лицензия по управлению ценными бумагами и лицензия по управлению инвестфондами, ПИФами и НПФ. И если первая лицензия есть у подавляющего числа инвесткомпаний, то под вторую создаются отдельные управляющие компании, которые, как правило, действуют в рамках группы. Особенно актуально это стало в связи с реализацией пенсионной реформы. И хотя уже ясно, что первые средства накопительной части пенсии попадут в управляющие компании не раньше весны следующего года, этот вид бизнеса становится весьма популярным. Кстати, как только были объявлены условия конкурса по участию в инвестировании пенсионных накоплений, рынок стремительно стал расти вширь. Некоторые компании, чьи активы на 1 июля далеко не дотягивали до заветной отметки в 100 млн руб. (дающей право на участие в конкурсе), на 1 августа уже обладали всеми необходимыми средствами. Так произошло, например, с УК «Портфельные инвестиции», «Доверие Капитал», «Финам Менеджмент». Впрочем, ничего зазорного в этом нет. Тем более что компании после победы в конкурсе не избавились от этих активов, а продолжают с ними работать. И другие компании, отнюдь не заинтересованные в такой демонстрации своих возможностей, также показали существенный прирост активов буквально за один месяц. Так, у КУИ «Ямал» они увеличились в 1,5 раза до 1,8 млрд руб., у УК «Альфа-Капитал» -- на 25% до 2,7 млрд руб. А эти цифры уже вполне сопоставимы с размерами средних западных инвестиционных фондов. Впрочем, ряд компаний вполне успешно развивает и доверительное управление без привязки к инвестиционным фондам. Например, БК «Индекс-ХХ» или фонд «Берлек». Однако более подробно эти услуги будут рассмотрены в приложении, посвященном паевым инвестиционным фондам и доверительному управлению, намеченному на ноябрь этого года.

Коммерсантъ-Деньги

К списку новостей