 |
|
Мы в СМИ
26.09.2005
МРЦДС. Макроэкономический обзор
Фондовый рынок
Снижение политических рисков и чрезвычайно благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура заставили трейдеров отложить отпуска: такого бурного роста российский фондовый рынок не видел давно. Было время, когда российский фондовый рынок имел ярко выраженную сезонность: весной и перед Новым годом желающие могли поучаствовать в сезонном ралли, зимой рынок падал, а летом пребывал в спячке. Постепенно ситуация стала меняться, правила сезонности все чаще нарушались. И в этом году вместо летнего затишья случилось ралли. Начавшийся в середине мая как умеренный в середине июля рост превратился в активный. Неделя за неделей, практически без серьезных коррекций, фондовые индексы российских бумаг устанавливали абсолютные исторические максимумы. В первые же дни сентября, к десятилетию Российской торговой системы (РТС), рынок сделал себе подарок: индекс РТС пробил психологически важный уровень в 900 пунктов, достигнув к 5 сентября своего абсолютного максимума - 910 пунктов. Таким образом, только за август рост индекса РТС составил 113 пунктов. Причем обороты торгов на всех ведущих торговых площадках были весьма внушительными. Рост как рост - бывало такое на российском фондовом рынке и раньше. Но все-таки нынешнее лето стало особенным. Во-первых, по словам директора управления по торговле ценными бумагами ИК «Антанта-Капитал» Аслана Халишхова, нынешний рост был хорош тем, что был осознанным и без ажиотажа. Во-вторых, как никогда проявилась связь российского и западных рынков. По словам Аслана Халишхова, с конца мая и до середины августа основной спрос на российские бумаги шел из Лондона: ADR на российские blue chips торговались с премией по отношению к внутреннему рынку. То есть сначала Лондон двигал цену, а потом к этому уровню подходила и Москва. В-третьих, основной спрос на российские бумаги предъявили не спекулятивные хедж-фонды, а зарубежные глобальные фонды и фонды, ориентированные на восточноевропейские рынки. При этом инвесторы не просто сломя голову «покупали Россию», а внимательно подходили к вопросу изучения фундаментальных показателей компаний и перспектив их развития. Доказательством осознанности выбора объектов инвестирования стал мощный рост второго эшелона: бумаги некоторых компаний подорожали намного больше рынка, например акции горнообогатительных компаний, угольных разрезов и т. д. Без «наездов» Важнейшей причиной «золотого дождя», пролившегося на российский фондовый рынок, традиционно называют общие хорошие макроэкономические показатели России, в том числе и пресловутый рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда. Не могли инвесторы оставить без внимания и благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру. Все возрастающий спрос на нефть, железорудное сырье, базовые и промышленные металлы подстегивал цены на эти группы товаров. Но все же основным фактором многие аналитики назвали снижение политического риска для российских компаний. «В ноябре 2004 года рынок упал вовсе не потому, что «Вымпелкому» предъявили налоговые претензии на сто с лишним миллионов долларов, - говорит главный стратег ИК «Атон» Алекс Кантарович. - Для рынка это капля в море. Просто все это истолковали как сигнал к началу массированной атаки на большой бизнес. Однако со временем инвесторы практически перестали обращать внимание на факты налоговых претензий к крупным российским компаниям, так как все эти претензии удавалось либо отклонять, либо в разы сокращать. То есть массового наезда на бизнес не случилось. Из разряда политических эти проблемы были переведены рынком в операционные, те, которые могут быть урегулированы компанией и властями в рабочем порядке». По мнению г-на Кантаровича, это и создало благоприятный фон для того, чтобы инвесторы смогли взглянуть на Россию благосклонно. Ну а когда цены на нефть на мировом рынке в июле преодолели планку 60 долларов, нервы у игроков не выдержали и скупка приобрела массовый характер. К началу лета российские компании с точки зрения технического анализа были значительно недооценены. По оценкам аналитиков Альфа-банка, на тот момент российские бумаги торговались в среднем с дисконтом 25-30% относительно своих аналогов на развивающихся рынках, которые, в свою очередь, торговались в среднем на четверть дешевле бумаг развитых рынков. Крайне низкой была позиция России и в инвестиционных портфелях западных фондов. То есть к началу ралли присутствовал и мощный технический фактор недооцененности российских бумаг. Как это было В начале июня произошло небольшое снижение цен на российские бумаги. Дали знать проблемы у «Мосэнерго» и РАО «ЕЭС России» после энергетического кризиса, случившегося в Москве 25 мая. Свою лепту внес и заместитель генпрокурора России Колесников, туманно намекнув, что «делом ЮКОСа» правоохранительные органы могут и не ограничиться. Однако уже во второй декаде месяца рынок вновь начал расти - скачок цен на нефть простимулировал спрос. В итоге по результатам июня аналитики уже оценили темпы роста индексов на российские бумаги как характерные для ралли: в течение месяца индекс РТС вырос с 667 до 706 пунктов, прибавив, таким образом, почти 6%. Рост сопровождался значительными объемами торгов. В июле активность участников рынка вновь увеличилась. Традиционно в июне-июле публичные компании публикуют отчетность о результатах своей деятельности за предыдущие периоды, в это же время проходят годовые собрания акционеров. В 2005 году корпоративные результаты только радовали инвесторов, заставляя пересматривать свои оценки относительно перспектив российского бизнеса в целом и отдельных компаний в частности. Кроме того, Россия начала досрочное погашение долгов Парижскому клубу. Ожидалось повышение суверенного рейтинга России. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура поддерживала значительный интерес к бумагам сырьевого сектора. Во второй половине месяца еще больший спрос на нефтяные бумаги был спровоцирован тем, что Китай согласился повысить стоимость своей национальной валюты с 8,28 до 8,11 юаня за доллар. Аналитики сочли, что это будет поддерживать повышенный спрос на сырьевых рынках в связи с предполагающимся увеличением импорта Китаем. По итогам месяца рост рынка в РТС составил более 10%. Несмотря на столь бурный рост в предыдущие месяцы, в августе участники рынка коррекции тоже не увидели. Повышение агентством Fitch суверенного рейтинга России на короткое время приостановило рост - многие игроки сочли этот момент подходящим для фиксации прибыли. Однако вскоре рост возобновился с новой силой: МВД дало добро на приватизацию «Связьинвеста», что вызвало рост цен на акции телекоммуникационных компаний, а они потянули за собой весь рынок. Не останавливали своего роста и нефтяные бумаги. Этому способствовали и кончина короля Саудовской Аравии Фатха, и отличные результаты, объявленные российскими нефтяными компаниями по итогам первого полугодия, и новые подвижки в процессе либерализации акций газового монополиста. Новостной фон и цены на нефть были настолько хороши, что даже сильная с точки зрения технического анализа перегретость рынка не останавливала его рост. Периодические попытки начать коррекцию так и не возымели успеха. В сентябре индекс РТС пробил отметку в 900 пунктов и 5 сентября даже подобрался к 912 пунктам, но на этом застопорился и на следующий день начал снижаться. Принятые мировым сообществом меры по ослаблению кризиса на нефтяном рынке, спровоцированного ураганом Катрина, наконец возымели действие: цена на нефть поползла вниз. Рынок воспринял эту новость как повод для долгожданной коррекции. Тем не менее в конце первой декады сентября на рынке царили позитивные настроения. Рейтинговое агентство Moody`s сообщило о постановке кредитного рейтинга России на пересмотр с перспективой повышения. Россия подписала соглашение о строительстве газопровода по дну Балтийского моря стоимостью 5 млрд. долларов. Цена на нефть оставалась на высоких уровнях - выше 63 долларов за баррель. Однако осторожность среди инвесторов стала преобладать. Безусловно, динамика акций нефтегазового сектора во многом определяла ситуацию на российском фондовом рынке. Стоимость акций «Газпрома» за рассматриваемый период (середина мая - начало сентября) на внутреннем рынке выросла с 74 до 120 руб. Бумаги «Газпрома» традиционно чрезвычайно привлекательны для инвесторов. Однако захватывающая история с планами государства по либерализации рынка акций «Газпрома» и превращению компании в крупнейшую нефтегазовую корпорацию мирового уровня подогрела этот интерес многократно. Поэтому все новости, которые так или иначе затрагивали эти процессы, оказывали мощное воздействие и на акции самой компании, и на рынок в целом. Единственной альтернативой вложениям в акции «Газпрома» в газовом секторе являются бумаги независимой компании «НоваТЭК», работающей в основном на внутреннем рынке. Интерес к бумаге взлетел на фоне появившихся в середине июня данных о планах компании разместить 17% своих акций на Лондонской бирже и привлечь таким образом 1 млрд. долларов. Удачное размещение, в ходе которого спрос десятикратно превысил предложение, обеспечил дальнейший интерес к этим бумагам. С середины мая до начала сентября они стабильно росли в коридоре от 1290 до 2240 долларов за акцию. Алекс Кантарович считает, что интерес к нефтяным бумагам летом во многом определялся ясным пониманием того, что, несмотря на высокое налоговое бремя, финансовые показатели отрасли оставались стабильно высокими. Среди компаний нефтяного сектора наибольшим спросом пользовались бумаги «ЛУКойла», «Транснефти», «Сургутнефтегаза», «Сибнефти», «Татнефти», РИТЭК. Стоимость бумаг «ЛУКойла», традиционного лидера по объемам торгов среди нефтяных акций, с середины мая до начала сентября в РТС выросла с 32 до 49 долларов за акцию, «Сургутнефтегаза» - с 0,67 до 0,98 доллара, «Транснефти» (привилегированные) - с 750 до 1490, «Татнефти» - с 1,55 до 2,63, РИТЭКа - с 3,85 до 5,95, «Пурнефтегаза» (привилегированные) - с 13 до 31 доллара. Акции РИТЭКа, дочерней компании «ЛУКойла», вырвавшиеся в лидеры в августе, росли на фоне ожиданий слияния с материнской компанией. За август рост котировок в РТС составил 35% (с 4,35 до 5,87 доллара). Летом по рынку прокатился слух о том, что акции скупаются то ли в интересах американской компании ConocoPhillips, являющейся стратегическим партнером «ЛУКойла», то ли самим «ЛУКойлом». Необычайно заинтересовались инвесторы и акциями компаний башкирского нефтяного бизнеса. Только за август бумаги «Башнефти» подросли почти на 50% (с 6,60 до 9,70 доллара), не менее впечатляющий рост по итогам летнего ралли у «Уфанефтехима» и «Уфаоргсинтеза». По словам руководителя аналитического отдела ИК «Ист-Кэпитал» Александра Фетисова, башкирским компаниям нефтяного сектора в этом году во многом удалось справиться с претензиями, которые предъявлялись к ним в связи с непрозрачной приватизацией и «байконурским делом» - использованием схем оптимизации налогообложения, что серьезно снизило риски вложения в их бумаги. В середине августа появилась информация, что АФК «Система» приобрела значительную часть башкирских энергетических активов, причем с дисконтом. По предположениям, глава АФК Владимир Евтушенков купил эти бумаги с целью дальнейшей перепродажи. Претендентами назывались «Роснефть», «Газпром» и «Базэл». Эта информация привела к резкому росту башкирских акций. Из региональных нефтяных компаний хорошо подросли акции «дочек» холдинга ТНК-BP и «Роснефти». Оба холдинга намерены превратиться в крупнейшие нефтяные компании, на что имеют все шансы. Отдельно стоит упомянуть «Сибнефть». В то время как вся нефтянка бурно и слаженно росла, график котировок акций «Сибнефти» за последние четыре месяца напоминал траекторию прыгающего мяча - вверх-вниз. Многочисленные интриги и скандалы вокруг компании поддерживали напряжение участников рынка все лето. Основная интрига разворачивалась, пожалуй, вокруг намерений «Газпрома» фактически купить компанию. Добавьте сюда арест 20% акций «Сибнефти» по инициативе «Роснефти», продолжавшийся «развод» «Сибнефти» с ЮКОСом и очередной виток судебных разбирательств с компанией Sibir Energy, обвинявшей «Сибнефть» в некрасивом размывании пакета ее акций в компании «Югранефть». В целом все это принесло «Сибнефти» репутацию спекулятивного актива. Непонятный эшелон Поведение акций энергетического сектора определялось судьбой реформы РАО «ЕЭС России». Несмотря на постоянное обсуждение перспектив отечественной электроэнергетики, многое в реструктуризации РАО остается для участников фондового рынка неясным. В результате акции энергохолдинга показали весьма скромный рост. Похожая ситуация наблюдалась и по телекоммуникационным бумагам. Новости, связанные с давно ожидаемой продажей госпакета акций «Связьинвеста», предстоящая либерализация рынка дальней связи, а также маневры АФК «Система» с перегруппировкой ее телекоммуникационных активов во многом делали погоду в среде акций связи. Непонимание перспектив рынка останавливало инвесторов. Том Адзхед из ИК «Метрополь» считает, что на рынке нет единого мнения о перспективах отрасли. В частности, новый хозяин «Связьинвеста» еще должен будет доказать на деле, что будет активно развивать бизнес региональных телекоммуникационных компаний, в том числе и предоставление новых услуг. Неплохие результаты по итогам лета показали бумаги «Ростелекома». Но, несмотря на хорошие финансовые показатели, инвесторы опасаются за долгосрочные перспективы компании. Ведь появление и развитие альтернативных провайдеров дальней связи в ходе либерализации рынка легко может разрушить монополию «Ростелекома». В результате цена его акций выросла сравнительно мало - с 1,99 доллара в середине мая до 2,38 на пике в сентябре. Из региональных операторов неплохо выглядели акции «Северо-Западного Телекома». Хорошие финансовые результаты деятельности компании, а также то, что в ходе приватизации «Связьинвеста» ему уготована консолидирующая роль в Северо-Западном регионе, позволили котировкам подняться с 0,58 доллара за акцию в середине мая до 0,77 доллара на пике в сентябре. «Волгателеком» показал рост котировок с 3,18 до 3,97 доллара за акцию. По оценкам Тома Адзхеда, в ближайшие месяцы акции региональных компаний связи не будут значимо снижаться, поскольку «никто не хочет ничего продавать на этом рынке». Но и расти без подвижек в судьбе «Связьинвеста» акциям не удастся. Акции Сбербанка подверглись массированной скупке на ожиданиях того, что банк существенно выиграет от улучшения макроэкономических показателей России. Несколько раз за рассматриваемый период эти бумаги, учитывая их значительную долю на рынке (в РТС - 5-5,5% от объема торгов), становились локомотивом роста. Новостной фон по Сбербанку был позитивным - это и улучшение состояния и финансовых результатов банковской системы в целом, и политика постепенного сокращения доли внутренних госбумаг в активах банка с намерением увеличить долю инвестиций в корпоративные облигации. Но настоящий фурор произвели финансовые результаты Сбербанка за второй квартал 2005 года. Аналитики «Уралсиба» даже сочли, что «финансовые результаты за первое полугодие свидетельствуют о рождении нового Сбербанка - на наших глазах неэффективное и не имеющее ясной стратегии банковское учреждение, каким Сбербанк был два года назад, превращается в мощный розничный банк, успешно повышающий свою рентабельность». Общий итог четырех месяцев: акция Сбербанка подорожала с 632 долларов в середине мая до 908 долларов на пике в начале сентября. Динамика цен на акции компании металлургического сектора определялась фундаментальными показателями: с одной стороны, металлургические комбинаты столкнулись с ростом цен на сырье, в том числе на уголь, с другой - их поддерживали высокие цены на металл. Акции НЛМК, одной из самых успешных металлургических компании в России, в конце мая получили заслуженную поддержку со стороны рейтингового агентства S&P - корпоративный рейтинг компании стал самым высоким среди коллег по отрасли. Отметим, что в ралли акции НЛМК вошли только в начале июля, но успели отыграть это опоздание: с начала июля до первых чисел сентября стоимость акции выросла с 1,03 до 1,22 доллара. Высокие цены на металлы и планы расширения алмазного бизнеса подогревали и так традиционно высокий интерес к акциям ГМК «Норильский никель». Обнародованные в начале июня данные о предполагаемой высокой прибыли подстегнули рост акций компании, и за лето она выросла на четверть. Перипетии во взаимоотношениях акционеров компании ВСМПО задержали «поход наверх», и уверенный рост котировок начался в двадцатых числах июня, когда появились данные об урегулировании разногласий между двумя основными акционерами. Когда было официально объявлено о предстоящем в 2006 году слиянии ВСМПО и «Ависмы», акций ВСМПО скакнули еще раз, и в результате за лето рост котировок составил почти 50%. Впечатляющим оказался рост и у акций ГАЗа. Тон информационному полю вокруг ГАЗа задавали планы холдинга «Руспромавто» (он контролирует 75% акций компании) консолидировать на базе Горьковского автозавода все свои основные активы, в результате чего стоимость ГАЗа должна будет хорошо подрасти. Все это спровоцировало спекулятивную покупку акций компании: только в июле их стоимость выросла более чем на 60%. Видимо, помогли и слухи об интересе к компании со стороны Nissan Motors. Примерно такой же рост в июле наблюдался и у акций Павловского автозавода, который тоже оказался в поле консолидации газовских активов. В секторе компаний потребительского сектора наиболее интересными стали бумаги «Калины», «Балтики», Лебедянского ЭКЗ, «Седьмого континента», «Аптеки 36,6». Концерн «Калина» давно нравится инвесторам, и неудивительно, что компания отыграла ралли наравне с рынком: с начала мая котировки выросли почти на половину. Рост начался после того, как «Калина» обнародовала факт значительного роста прибыли по US GAAP за 2004 год. Договоренность с крупной розничной сетью «Арбат Престиж» о продаже на ее площадях продукции концерна и ее европейского партнера Dr. Scheller Cosmetics добавила позитива. Котировки производителя соков Лебедянского ЭКЗ выросли с середины мая до пиковых показателей первых чисел августа почти на 40%, пивоваренной компании «Балтика» - почти на 38%, торговой сети «Седьмой континент» - на 49%. Акции компании «Аптека 36,6» с середины июня и до конца лета подросли более чем на 30%. Один лишь «Аэрофлот» совершенно выбился из общего тренда: пожалуй, на российском фондовом рынке эта компания единственная, которая от роста цен на топливо существенно пострадала: пришлось повысить цены на авиабилеты, что тут же сказалось на пассажирских авиаперевозках. Давние проблемы авиакомпании с острой нехваткой самолетов, ограничивающей развитие «Аэрофлота», усугубились в двадцатых числах августа в связи в запретом на полеты Ил-96-300. Для компании это стало тяжелым ударом, и котировки ее акций снизились почти на 9%. Что же дальше? Большинство опрошенных нами аналитиков склонились к мнению, что достигнутые в начале сентября уровни цен на российские акции не будут существенно превышены в ближайшие два-три месяца. Рынок перегрет, иностранные инвесторы притормозили покупки, и сейчас любая новость будет использоваться как повод, чтобы скорректироваться и зафиксировать прибыль. В частности, для этой цели отлично подходят снижающиеся котировки цен на нефть. Важную роль будет играть и динамика международных процентных ставок. По оценкам Алекса Кантаровича, если цены на нефть снизятся до 55 долларов за баррель и ниже, на российском фондовом рынке будет наблюдаться достаточно заметная коррекция. Это может стать поводом для более волатильной части инвесторов, таких как хедж-фонды и глобальные фонды, для начала выхода из российских активов. По оценкам Аслана Халишхова, к достигнутым в начале сентября уровням рынок не вернется до ноября: факторы «против» будут перевешивать. Алекс Кантарович соглашается, что до конца года продолжения роста не случится, мало того, есть риск снижения, а в целом диапазон изменения индекса составит от -10 до +5%. Однако с фундаментальной точки зрения Россия остается привлекательным местом для долгосрочных инвесторов, так что, по расчетам аналитиков «Атона», в период времени от 6 до 12 месяцев рынок может подняться на 15-20% выше сентябрьских достижений.
 К списку новостей
 Добавить в портфель
 Смотреть портфель
 Версия для печати
|
