Мы в СМИ

29.02.2012

Fincake: Бумаги «Разгуляя» прибавляют 8% на возможном вхождении ВЭБа в акционерный капитал компании

Возможное получение ВЭБом 16,8% акций «Разгуляя» в обмен на реструктуризацию части долга компании способствовало взлету котировок агрохолдинга после длительного падения: вхождение госкорпорации в капитал холдинга снизит вероятность банкротства и улучшит состояние долговой нагрузки компании, что станет сильным драйвером для акций «Разгуляя», считают аналитики.

Агропромышленный холдинг «Разгуляй» на торгах в среду фаворит рынка – акции компании растут в цене на 8%, до 28,570 руб. в середине торговой сессии, тогда как индекс ММВБ плюсует 1,1%, до 1592,63 пункта. При этом за год акции компании потеряли в цене 66%. Падение котировок «Разгуляя» на ММВБ с начала 2012 года составило 6,9%.

Стремительному росту котировок компании в среду способствовали новости о том, что Внешэкономбанк может получить до 16,8% акций «Разгуляя» после проведения допэмиссии акций агрохолдинга в обмен на реструктуризацию долгов компании. Об этом сообщил «Коммерсантъ» со ссылкой на источник, знакомый с переговорным процессом. При этом речь идет об уже зарегистрированной в ФСФР допэмиссии объемом 20,2% уставного капитала.

Новость благоприятна для роста котировок «Разгуляя», предполагают в «Риком-Трасте». «Мы считаем данную новость позитивной для бумаг «Разгуляя», поскольку вхождение ВЭБа в капитал компании существенно уменьшит риск ее банкротства и сократит вероятность появления просроченной задолженности», – комментирует руководитель аналитического отдела «Риком-Траста» Олег Абелев.

По оценкам аналитиков, долговая нагрузка «Разгуляя» на конец 2011 года составляет около 30 млрд руб., соотношение долга к EBITDA, по данным на 2010 год, составляло около 6. По оценкам аналитиков «Рай, Ман энд Гор Секьюритиз», стоимость пакета, который может получить ВЭБ, по текущим котировкам «Разгуляя» составляет порядка 900 млн руб., или 5% от всего долга перед ВЭБом (19 млрд руб.). «Снижение кредитной нагрузки в случае с «Разгуляем» – позитивный момент для акционеров, однако в рамках текущей допэмиссии это, скорее, капля в море (всего лишь 3% совокупного долга), – комментируют в «Рай, Ман энд Гор Секьюритиз». – В целом, если бы компании удалось в большей мере разобраться с долгами, это могло бы существенно улучшить котировки компании, которые сейчас находятся на минимальных уровнях с 2008 года (на 87% ниже максимумов)».

Таким образом, позитивный эффект для котировок компании от сообщения о возможном вхождении ВЭБа в акционерный капитал «Разгуляя», несколько ограничен. «С одной стороны, реструктуризация части долга «Разгуляя» основным кредитором компании – ВЭБом – благоприятна для инвесторов, а с другой – данная ситуация может свидетельствовать о том, что «Разгуляй» не может самостоятельно снизить долговую нагрузку и вынужден прибегать к продаже части акционерного капитала», – поясняет аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов.

Так, если ВЭБ приобретет всю допэмиссию агрохолдинга, то станет вторым по величине акционером компании после фонда Avangard Asset Management, доля которого после нового выпуска акций составила, по оценкам, около 24,8%. Среди других акционеров компании – основатель компании Игорь Потапенко (его доля в акционерном капитале компании составляет около 14,7%) и хедж-фонд Altima Partners (владеющий до 10% акций «Разгуляя»). При этом free float «Разгуляя» сократится до 32,4% с текущих 38,9%. «Мы положительно оцениваем способность компании сократить долговую нагрузку (по нашим подсчетам, соотношение «чистый долг / EBITDA`11П» составляет около 7), хотя это приведет к размытию долей миноритариев компании», – комментирует аналитик «ТКБ Капитала» Наталья Колупаева.

Тем не менее, именно ситуация с долговой нагрузкой «Разгуляя» остается одним из главных драйверов для движения котировок компании. «Вхождение ВЭБа в состав акционеров может означать государственную поддержку для «Разгуляя», – отмечает аналитик «Грандис Капитала» Ксения Аношина. – Это некоторая гарантия того, что «Разгуляй», с долгом около 30 млрд руб., не будет обанкрочен. Войдя в состав акционеров, ВЭБ сможет участвовать в управлении компанией, и как акционер компании ВЭБ будет оказывать финансовую поддержку «Разгуляю», например, реструктуризирует кредит. В будущем рост акций «Разгуляя» будет связан именно с погашением долга – за счет реструктуризации долга, наращивания производства и улучшения эффективности. Какое именно событие произойдет, сказать сложно, поскольку в последнее время компания очень закрыта, последняя опубликованная отчетность – за 2010 год».

Аналогичного мнения придерживаются в «Риком-Трасте». «ВЭБ получит место в совете директоров «Разгуляя» и сможет контролировать его действия, а это значит, что до банкротства холдинга дело не дойдет, поскольку и госкорпорация, и другие кредиторы не заинтересованы в этом, иначе они потеряют около 70% долга», – отмечает Олег Абелев.

Фактически, долг разрушил капитализацию «Разгуляя»: бумага стоит в несколько раз меньше, чем до кризиса, и не спешит восстанавливаться, отмечают в UFS Investment Company. «Да и фундаментальных посылов к этому, в общем-то, немного. В этих условиях любые подвижки в реструктуризации долга мы воспринимаем позитивно для стоимости компании, – комментирует аналитик компании Илья Балакирев. – Кредиторам невыгодно банкротить «Разгуляй», а готовность их входить в акционерный капитал указывает на уверенность в способности компании в конечном итоге расплатиться с долгами и увеличить капитализацию. Мы воспринимаем это как позитивный фактор в долгосрочной перспективе».

Дополнительными факторами, которые могли бы поддержать динамику акций «Разгуляя», выступают финансовые результаты, которые, в свою очередь, связаны с ценами на урожай. «Как ни парадоксально звучит, если в России плохой урожай, цены на зерновые вырастают, рентабельность агрокомпаний увеличивается, в том числе «Разгуляя», – отмечает Ксения Аношина. – Акции «Разгуляя» на росте цен на зерно в пиковый период (с конца декабря по февраль), бывало, прибавляли по 60% и более в цене (например, в 2007 и 2010 годах). По мультипликатору EV/EBITDA2012 «Разгуляй» довольно дорогой – на уровне 6х. Это на 62% выше, чем мультипликаторы «Черкизово» (4,3) и «Росагро» (3,5). Однако надо заметить, что сельскохозяйственный сектор сейчас очень сильно перепродан».

Таким образом, драйвером для котировок «Разгуляя» выступят в этом году финансовые результаты. Однако и в этом году компания может не представить сильной отчетности: «Мы не ждем хороших показателей «Разгуляя» в первом полугодии – маржа компании будет снижаться из-за высокого урожая и, как следствие, низких цен реализации зерна на внутреннем рынке», – комментирует аналитик ИФК «Метрополь» Татьяна Елизарова. Напомним, в 2010 году выручка «Разгуляя» составила 23,8 млрд руб., а чистая прибыль – 143 млн руб.

Но, так как новость о том, что ВЭБ, возможно, станет одним из акционеров «Разгуляя», позитивна для котировок агрохолдинга, и в случае реструктуризации долга, инвесторам можно обратить внимание на акции «Разгуляя» в качестве инструмента для инвестиций в АПК, считает Татьяна Елизарова. Однако в целом на бумаги «Разгуляя» в «Метрополе» смотрят с осторожностью.

Аналогичный подход к бумагам «Разгуляя» выработан в UFS Investment Company. «Мы воспринимаем бумаги «Разгуляя» как высокорискованные вложения без явной справедливой стоимости. Это ставка на восстановление и оздоровление компании. На наш взгляд, психология тут важнее экономики. Такой же бумагой являются «Аптеки 36,6», – отмечает Илья Балакирев.

«Поддержать акции «Разгуляя» может деятельность нового менеджмента, который пришел в компанию в начале 2011 года, однако низкая ликвидность бумаг и непрозрачность могут стать препятствием для покупки акций компании», – считает аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов.

http://fincake.ru/stock/news/44203

К списку новостей