Мы в СМИ

29.11.2011

Fincake: Финансовые результаты поддерживают котировки Х5

Результаты X5 Retail Group за третий квартал по МСФО, несмотря на полученный из-за курсовых разниц убыток, оказались лучше слабого консенсус-прогноза, что позитивно воспринято рынком.

Рост акций российского ритейлера X5 Retail Group опережает динамику индекса Лондонской фондовой биржи FTSE 100: в середине торгового дня акции X5 дорожают на 3,2%, до $23,63, в то время как индекс FTSE 100 укрепляется на 0,1%, до 5318,91 пункта.

Локальную поддержку котировкам ритейлера оказывают опубликованные финансовые результаты компании по МСФО за третий квартал и за девять месяцев текущего года, несмотря на неоднозначную оценку результатов аналитиками. «В целом хорошего в отчетности мало: рост выручки замедлился в третьем квартале, рентабельность по EBITDA ухудшилась, компания получила чистый убыток, – указывает аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев. – Тем не менее, и ожидания были достаточно негативными после публикации операционных результатов».

Так, консенсус-прогноз прогнозировал очень слабые результаты X5 из-за интеграции «Копейки» и потерь по курсовым разницам. Согласно опубликованным данным, чистая выручка ритейлера X5 за третий квартал достигла 105,340 млрд руб., или $3,623 млрд, увеличившись по сравнению с третьим кварталом 2010 года на 32% в рублях и на 39% в долларах. Показатель разошелся с консенсус-прогнозом «Интерфакса» на 1% – в долларовом выражении выручка ожидалась на отметке $3,579 млрд. Тем не менее, по сравнению со вторым кварталом выручка упала на 10%.

Рост выручки эксперты связывают с завершением интеграции магазинов «Копейка». «Естественно, данный процесс сказался на рентабельности, поскольку расходы на эти цели достаточно велики, что и оказывало давление на результаты», – комментирует аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов.

Так, рентабельность по EBITDA Х5 в третьем квартале оказалась равна всего 6,1%, тогда как во втором квартале показатель составлял 7%, а консенсус-прогноз подразумевал снижение до 5,8%. При этом по итогам девяти месяцев рентабельность оказалась на уровне 6,8%,а валовая рентабельность составила 23,1%.

Несмотря на то, что валовая рентабельность в третьем квартале оказалась несколько ниже прогнозов и снизилась на 1 процентный пункт в годовом сопоставлении, Х5 продемонстрировала высокий уровень контроля за коммерческими, общими и административными расходами, отмечают аналитики «ТКБ Капитала». «Расходы составили 21,1% от выручки в третьем квартале, в отличие от нашего прогноза на уровне 22%, несмотря на дополнительные расходы по интеграции «Копейки»: Х5 связывает это с повышением эффективности работы персонала и изменениями в долгосрочной программе стимулирования (в третьем квартале 2011 года расходы на персонал, на которые приходится 42% от коммерческих, общих и административных расходов, составили 8,8% от продаж против 9,4% в третьем квартале 2010 года)», – комментирует аналитик «ТКБ Капитала» Наталья Колупаева.

Показатель EBITDA составил $220 млн, оказавшись на 6% выше консенсус-прогноза, но на 23% ниже показателя второго квартала текущего года. При этом чистый убыток в третьем квартале составил $2,1 млн против ожидавшихся рынком $18 млн. К убытку по итогам квартала компанию привел неденежный убыток от курсовых разниц в размере $52,5 млн (эффект девальвации рубля в третьем квартале почти на 13,5%).

В итоге за девять месяцев 2011 года чистая выручка X5 достигла 330,52 млрд руб., или $11,490 млрд, увеличившись на 40% в рублях и на 47% в долларах в годовом сопоставлении. Показатель EBITDA составил $786 млн, а чистая прибыль составила $168 млн, снизившись на 8% по сравнению с девятью месяцами 2010 года при чистой рентабельности 1,5%.

К положительным моментам отчетности эксперты относят снижение чистого долга компании, который составил $3,452 млрд на конец третьего квартала. «Таким образом, показатель долговой нагрузки достаточно низок, и по итогам года я жду, что он будет находиться на уровне 3,4–3,5х по NetDebt/EBITDA, – комментирует Антон Сафонов. – Пока ритейлер может позволить себе приобретение лишь небольших сетей, и такая ситуация будет сохраняться еще достаточно долго – как минимум до тех пор, пока показатель NetDebt/EBITDA не составит 2,2–2,3х».

«По сравнению с историческими показателями, результаты Х5 выглядят слабыми, но при этом они оказались лучше ожиданий рынка, – комментирует аналитик «Рай, Ман энд Гор Секьюритиз» Екатерина Андреянова. – В целом отчетность за девять месяцев 2011 года остается в рамках нашего годового прогноза, и мы ожидаем, что в четвертом квартале показатели улучшатся благодаря традиционно сильным декабрьским продажам».

Аналогичную оценку отчетности дают и в УК «Агана». «Несмотря на убыток в третьем квартале, отчетность X5 Retail Group я оцениваю как позитивную. Компании удалось завершить интеграцию с «Копейкой», что принесет свои плоды уже в четвертом квартале, когда потребительский спрос достигает своего годового пика, – комментирует аналитик компании Александр Алексеев. – Это позволит X5 улучшить свои показатели, как в четвертом квартале, так и в следующем году, поэтому и перспективы розничной сети на 2012 год я оцениваю положительно».

Позитивно смотрят на финансовые показатели Х5 в «ТКБ Капитале». «Результаты стали для нас приятным сюрпризом, оказавшись выше наших прогнозов и ожиданий рынка в отношении показателей рентабельности, – поясняет Наталья Колупаева. – Компании удалось смягчить негативное влияние издержек от интеграции «Копейки», пик которых должен был приходиться на этот квартал».

В течение дня динамику бумаг Х5 могут определить комментарии менеджмента компании – сегодня состоится телефонная конференция, на которой компания, как ожидается, представит прогноз на четвертый квартал и дальнейшую перспективу. При этом компания подтвердила прогноз по открытию 540 магазинов в текущем году.

На данный момент Антон Сафонов ожидает, что по итогам 2011 года общий объем выручки X5 лишь незначительно превысит 462 млрд руб., а рентабельность по EBITDA по итогам 2011 года окажется на уровне около 7,3%. «Очень важно то, что ребрендинг магазинов «Копейка» завершен, потому что теперь рентабельность будет восстанавливаться более активно, а сильные финансовые результаты могут быть получены уже в первой половине 2012 года», – добавляет аналитик. Целевая цена бумаг ритейлера – $38 за GDR.

Что касается бумаг компании, то большинство экспертов сохраняют позитивных взгляд на их динамику. По расчетам «ТКБ Капитала», сегодня акции Х5 торгуются по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 год на уровне 8,4, что подразумевает 35%-ный дисконт к ГДР «Магнита».

В «Рай, Ман энд Гор Секьюритиз» подтверждают рекомендацию «покупать» по бумагам Х5. В «Метрополе» акции Х5 считают одними из самых привлекательных среди бумаг ритейлеров и сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой $43,6 за ГДР.

Комментарий эксперта

Татьяна Бобровская, аналитик, ИФК «МЕТРОПОЛЬ»

Финансовые результаты группы X5 за 9 месяцев оказались выше наших и рыночных прогнозов. Мы ожидали существенного снижения операционной рентабельности в 3 квартале в связи с тем что большая часть расходов связанных с интеграцией магазинов «Копейка» пришлась именно на этот период. Кроме того, компания предупреждала о планах увеличения маркетинговых расходов для стимулирования продаж.

Мы прогнозировали снижение рентабельности по EBITDA до 5,7% в прошлом квартале по сравнению с 7,2% за первое полугодие. Однако, компания показала хороший контроль коммерческих и административных расходов, процент которых от выручки был снижен до 21,1% в 3 квартале по сравнению с 21.6% в 2 квартале. В результате рентабельность по EBITDA составила 6.1% в 3 квартале и 6,8% по итогам 9 мес.
С учетом того, что 4 квартал для продуктовых ритейлеров как правило является самым успешным как с точки зрения прибыли так и операционной маржи, наш прогноз на год по этому показателю в 6,9% выглядит вполне достижимым. Кроме того, с учетом данных за третий квартал появились предпосылки к тому что Х5 сумеет показать и более высокий результат пос равнению с текущими ожиданиями.

Сегодня компания проведет конференц звонок, в ходе которого возможно будет обновлен прогноз по росту выручки в 4 квартале и по показателям рентабельности за весь год.

Рынок ожидал что Х5 завершит 3й квартал с чистым убытком в связи с высокими процентными расходами, а также убытком от переоценки валютной составляющей долга (11% долга компании номинировано в иностранной валюте) в связи с резким ослаблением рубля в этот период. Тем не менее, чистый убыток ($2,1 млн) оказался гораздо ниже нашего прогноза ($8 млн) и консенсуса аналитиков ($18 млн), на что рынок отреагировал позитивно.

Мы считаем акции X5 одними из самых привлекательных среди бумаг ритейлеров и сохраняем рекомендацию покупать с целевой ценой 43.6 дол за ГДР. Сейчас X5 торгуется с более чем 20%-ым дисконтом по мультипликатору 2012E EV/EBITDA к акциям Магнита, и мы ожидаем что этот дисконт будет сокращаться в будущем. Среди наших фаворитов в секторе можно отметить и акции группы Дикси. Хотя они менее ликвидны, мы оцениваем потенциал роста их котировок в более чем 90% к текущим ценовым уровням.

http://fincake.ru/stock/news/41399

К списку новостей